北京2018年5月24日電 /美通社/ -- 隨著中國經濟新舊動能轉換逐步深入，國內創新創業氛圍日漸濃厚，初創企業數量得到快速增長，優質項目陸續涌現。創業環境的不斷優化和資產端的可持續性供給給予了私募股權投資市場新機構強大的前進動力。在傳統老牌私募股權投資機構之外，以高榕資本、源碼資本、愉悅資本等為代表的新興裂變機構，和以微影資本、蔚來資本等為代表的眾多產業背景新機構，正在私募股權投資市場中釋放著澎湃活力。在此背景下，宜信財富特與清科研究中心聯合在中國首次發布《中外私募股權母基金投資策略之First-Time Funds研究報告》，對國內外First-Time Funds的特點、運作情況、投資機會及風險進行了深入分析。
First-Time Funds通常指的是投資機構設立運作的第一支私募基金。新機構指的是，新成立的投資機構，即First-Time Funds的基金管理人。按照基金管理人核心成員屬性，新機構可分為以下四大類：首次參與私募投資的新機構（此類新機構的團隊人員并無過多投資經驗和行業背景，通常根據市場熱度和風向而組建）；金融從業人員組建的新機構（此類新機構的團隊人員在金融或投資領域具有一定的從業經驗，對金融行業有著深入的認知和了解），如春曉資本、云暉資本、前海梧桐并購基金等；裂變機構（此類新機構指的是從老牌傳統投資機構裂變形成的新機構），如高榕資本、愉悅資本、弘暉資本、峰瑞資本、源碼資本、凱旋創投、執一資本等；產業背景新機構（此類新機構主要由具備多年產業從業經驗的高管轉型組建而成），如微影資本、蔚來資本等。隨著一批批創造亮眼業績的First-Time Funds的涌現，First-Time Funds已成為LP越來越關注的投資標的之一。
全球First-Time Funds收益水平優于市場整體，亞洲已成為全球第三大First-Time Funds市場
據Preqin全球數據統計，2011年至2015年上半年，全球First-Time Funds的募集數量和金額均呈現逐年下降趨勢。2014年全球共設立278支First-Time Funds，募資總額高達414億美元。相比2013年同期，實現募資目標的First-Time Funds在數量上的增長速度雖然有所放緩，但仍有45.0%的基金實現了高于預期的募集規模。對于一些First-Time Funds的基金管理人來說，缺乏品牌認可度和可供投資者參考的過往業績，募資經驗較為欠缺，儲備項目較少等都是其募資壓力較大的原因。與此同時，亞洲地區已成為僅次于北美及歐洲地區的全球第三大First-Time Funds市場。截至2016年10月，亞洲地區共設立142支First-Time Funds，與歐洲地區相比僅少5支。
根據Preqin全球數據統計，自2000年至2012年的12年間全球私募市場First-Time Funds的投資回報水平經歷了兩次較大的起伏，整體波動較大，但歷年投資回報水平表現較非First-Time Funds更為搶眼。至2012年，全球私募市場First-Time Funds 的內部收益率凈值（中位數）已增至23.8%，遠遠高于非First-Time Funds的11.8%。
中國私募股權市場First-Time Funds2015年達到頂峰，特點鮮明且成績亮眼
一方面，自2014年“大眾創業，萬眾創新”口號首次提出以來，國家大力鼓勵私募股權投資事業發展，國內創業環境不斷優化。另一方面，中國私募股權投資市場LP數量由2012年的7,511家增加到2017年的21,953家，是2012年LP數量的2.92倍；LP可投中國資本量由2012年的1,283.52億元人民幣增至2017年的97,562.55億元人民幣。
充足的資金端供給、不斷優化的行業環境以及逐漸趨嚴的監管氛圍共同影響著中國私募股權投資市場新機構的發展。根據中國證券投資基金業協會數據統計，2015年新成立的機構達到3,724家，為過去十年的較高峰。2014-2017年四年間，中國私募股權投資市場共成立超九千家機構，占機構總數量的68.9%，這些新機構無疑已成為當前中國私募股權投資市場的主要參與者。從新機構地域分布情況來看，北上廣浙地區以壓倒性優勢領先。其中，2006年至2017年，廣東地區共成立2,930家新機構，位居全國首位，北京，上海和浙江地區緊隨其后。
整體而言，投資領域更加聚焦，機構結構精簡，呈現“投管”一體化發展趨勢等均為中國私募股權投資市場新機構的主要特點。而正因為這些特點，新機構的投資策略往往較為靈活，發掘市場風向的靈敏度也相對更高。新機構為求得競爭優勢，往往會在投資策略、收益分配機制等方面開創創新模式，以確保自身在市場中的獨特定位，因此得以迸發出有別于傳統老牌VC/PE機構的活力。根據清科研究中心對調研樣本基金收益率的統計，2004年至2015年間，包含早期、VC、PE在內的私募股權First-Time Funds的 IRR中位數比同期私募股權基金整體IRR中位數高出5到10個百分點，可見國內優秀的First-Time Funds往往能夠取得更為亮眼的業績。
First-Time Funds 投資機會與風險并存
優秀的管理團隊能夠使得First-Time Funds創造亮眼成績。新機構深知優異的基金回報率才能為后續基金的持續募資帶來機會。因此在運作管理First-Time Funds時，其往往會將各類資源以及全部精力毫無保留地投入其中。在實現創始合伙人個人抱負的內在驅動下，大多新機構的投資風格更加主動與積極，更加勇于創新。與此同時，由于新機構核心管理團隊較為精簡，投決機制靈活簡單，創始合伙人勤于在一線從事投資活動，參與資源對接、項目篩選等基礎工作，這一特性能夠確保First-Time Funds所參投項目的質量始終處于較高水平。此外，老牌機構往往非?？春脧淖陨砹炎兂鰜淼男聶C構的發展，與裂變機構的合作意愿較為強烈。老牌機構與裂變機構會在項目資源和LP資源共享等方面開展深入的合作。再加上新機構創始人往往會嚴格控制基金規模，以實現精益求精的基金管理模式。這些特性都將大大提高First-Time Funds獲取較高投資回報的可能性。
優質First-Time Funds 仍需專業機構投資者挖掘。但同時也應注意到，一方面，新機構普遍缺乏完善的投后管理體系。隨著被投企業數量的不斷攀升及對企業成長性的考慮，投后服務顯得愈發重要。這對于新機構團隊的精力分配形成了一定的挑戰。這些新機構在后續運營過程中，內部管理和收益分成機制需要持續完善。另一方面，新機構團隊穩定性存在不確定性。對新機構而言，投資團隊由于成立時間過短，團隊默契仍需磨合，團隊穩定性存在一定的不確定性，團隊合力能否實現“1+1>2”的效果實屬未知。因此，創始合伙人優秀的過往業績實際上并不能完全代表新機構投資團隊的整體投資能力。新機構在管理First-Time Funds過程中的默契程度與團隊穩定性都將成為影響First-Time Funds業績的風險因素。
在LP市場競爭日益激烈的背景下，為增強自身實力并獲得更優回報，擁有長遠發展意識的LP往往會采取一系列差異化投資策略。而篩選具有潛力的First-Time Funds 如今已成為極具前景的差異化投資策略之一。相信能夠充分識別新機構潛力、弱勢及潛在風險，挖掘優質First-Time Funds的專業化機構投資者將獲取更大的競爭優勢，獲取更為出色的長期回報。
