深圳2009年12月18日電 /美通社亞洲/ -- 12月17日，招商證券在三亞舉行了以“后危機 新格局”為主題、為期兩天的2010年度投資策略研討會。招商證券首席經濟學家丁安華先生就中國宏觀經濟形勢展望做專題報道。招商證券策略研究團隊及行業研究團隊在本次會議上發布了2010年度 A 股市場、H 股市場、公司行業等系列投資策略報告。招商證券還邀請了三一重工、長江電力、西山煤電、中國石化、中糧集團、中興通訊、中遠航運、中國平安、招商銀行、招商地產、蘇寧電器等27個行業的50余家重點上市公司與投資者進行深入的交流。

對于明年的宏觀經濟形勢，招商證券宏觀研究團隊在宏觀經濟展望報告中指出，我國在實行了1年多的刺激政策后，GDP 增速已逐步改善，應該根據形勢擇時啟動短期性反危機政策的退出機制；而對于長期性政策，則需要在進一步完善的前提下繼續推行。中國經濟早已進入政策刺激和內在回升雙輪驅動階段。2010年內需擴張仍然是主要動力，出口正增長成為重要的邊際貢獻，凈出口仍會有所減少，這反映了內需明顯強于外需的情況。固定資產投資實際增速可能會放緩，但由于庫存將會明顯增加，2010年 GDP 核算里的資本形成總額增速會高于今年。通脹逐漸加強的趨勢將貫穿全年，預計2010年 GDP 增長10.6%，CPI 3.0%，工業企業利潤增長23%。

對股票市場而言，招商證券策略研究團隊認為2010年經濟很可能將由現在的復蘇進入階段性擴張，而經濟擴張初期行情通常為慢牛。主要原因是在經濟擴張初期，即復蘇確認和加息周期之間，市場一方面需要通過業績提升來消化復蘇階段已提升的估值水平，另一方面需要等待流動性第二階段的強化。經濟擴張中期，即經濟擴張、通脹尚處于溫和階段，市場環境總體仍有利，行情的支持因素主要有儲蓄資金的不斷外流、出口恢復正常后的升值壓力和熱錢、業績超預期增長等。經濟擴張末期，中國的經驗，當通脹過高時（一般是 CPI 達3-4%以上），貨幣信貸嚴厲緊縮可能性增加，市場風險將提高。

對于市場的走勢，招商證券策略研究團隊指出通脹上行的速度和宏觀政策調控的時點是影響市場節奏的關鍵。宏觀政策可能發生明顯變化的兩個敏感時點，一個是上半年的3-4月份，一個是三季度。如果是前者，市場走勢大體如 N 型；如果是后者，市場走勢大體是倒 V 型。

行業配置方面，招商證券策略研究團隊在本次策略報告中強調了由復蘇到擴張的行業配置思路：經濟在復蘇階段時，景氣回升較快的行業主要是先導性行業和受益于政策刺激的行業如地產、汽車、家電、有色等，經濟回升的主要支點也集中在少數的幾個核心行業上；然而隨著經濟向擴張階段過渡，先導行業的景氣度必然向更廣泛的產業領域衍伸，與經濟周期同步或滯后的行業景氣度有望明顯提升，這些行業包括中游投資品行業、上游資源品、服務業如運輸和金融、必需消費品等；當經濟擴張持續一段時間后，經濟出現繁榮，那么在收入效應和財富效應的帶動下，高端的可選消費品如地產、高檔轎車、奢侈品等才會迎來新一輪景氣周期。相比2009年，招商證券適度調低了地產、汽車、有色等先導性行業的配置級別，建議明年上半年超配金融、煤炭、鋼鐵、化工、建材、航空和運輸、食品飲料等行業，這些行業大多數是經濟周期的滯后型行業，景氣將趨于上升，盈利增長，估值水平仍具有安全邊際。