“2019年的全球經(jīng)濟將面臨巨大的挑戰(zhàn)。”
北京2019年1月17日電 /美通社/ -- 宜信財富資產(chǎn)配置策略研究負責人李琳博士在日前發(fā)布的《宜信財富2019年資產(chǎn)配置策略指引》（以下簡稱《指引》）中表示，投資人今年要關注兩個“拐點”的出現(xiàn)：一是美國經(jīng)濟增長的“拐點”將在年中或會出現(xiàn)，呈現(xiàn)明顯回落；二是主要央行對市場流動性凈注入的“拐點”臨近，將給經(jīng)濟和市場帶來緊縮效應。
但在全球經(jīng)濟承壓的背景下，中國經(jīng)濟的局部卻是出現(xiàn)了一些向好的跡象，例如消費對經(jīng)濟增長的貢獻占比更大，代表“新經(jīng)濟”的生物醫(yī)藥、通訊電子以及專用設備，它們的增長速度明顯快于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。李琳認為，“投資中國的關鍵是投資到新經(jīng)濟之中”。
宜信公司創(chuàng)始人、CEO唐寧則在《指引》中指出，新時代的中國在新征程中發(fā)生了諸多歷史性事件，對于我們每個人都有深遠影響。而我們的信念和能力、我們對于金融和經(jīng)濟的邏輯理解，也應該做到同步調(diào)整，才能跟得上、乃至引領于新時代。“耶魯模式”應當成為高凈值人士進行資產(chǎn)配置的重要參考。
“失落的2018”與“更具挑戰(zhàn)的2019”
2018年的投資市場慘淡，全球范圍內(nèi)罕見的出現(xiàn)絕大多數(shù)資產(chǎn)類別負收益狀況，例如A股跌去25%，發(fā)達國家股市跌了8%多。但在送別“失落的2018”后，《指引》認為2019的宏觀面仍將面臨更大的挑戰(zhàn)。
《指引》指出，全球經(jīng)濟發(fā)展總體已經(jīng)處于經(jīng)濟周期的晚期階段，增長動能的峰值已過；而從大類資產(chǎn)情況來看，傳統(tǒng)資產(chǎn)的估值總體處于高位，公開市場的波動性全年預計將處于高位。最后，經(jīng)濟政策、地緣政治沖突、貿(mào)易戰(zhàn)、多國大選仍將帶來較大的不確定性。
在這個波詭云譎的2019，或許投資人將不得不再次面對市場較為悲觀的情緒和全球資產(chǎn)的劇烈波動，這時又該如何小心謹慎地為自己和家人來設定風險目標、流動性目標、收益率目標，并平衡市場上的風險和投資中的不確定性？
宜信財富建議，耶魯大學捐贈基金的投資模式，或許可以為投資人提供一個參考的樣本。在它成立的30年中，一共歷經(jīng)4次全球性經(jīng)濟危機，但除了在2009年財年出現(xiàn)了凈值回測下滑以外，其它各個年份都是以正收益收官。在掌舵手史文森（David Swensen）的打理下，它的凈值在30年里增長了將近20倍之多，平均年化接近13%。
“長青耶魯”是怎樣煉成的
究竟是怎么的一個投資模式，讓它能夠“基業(yè)長青”？
翻閱它的歷年年報，很明顯的兩個特點是：其一，注重長期投資策略，喜歡范圍非常寬廣的分散投資；其二，超配另類資產(chǎn)，而不太強調(diào)投資收益較低的資產(chǎn)類型，比如債券或者大宗商品。
就以2010年后的幾份年報來看，耶魯捐贈基金配置的大類資產(chǎn)包含以下8類：絕對收益（對沖基金）、美股（個股）、美債、全球股票（包括發(fā)達國家和新興市場）、私募股權(quán)、自然資源、房地產(chǎn)和創(chuàng)投基金。
細看大類資產(chǎn)相關分布則可以進一步發(fā)現(xiàn)，美股（個股）和美債的配置極低，近幾年均不及整個投資組合的5%。而另類資產(chǎn)中的對沖基金基本維持在20%左右，股權(quán)類（私募股權(quán)和創(chuàng)投基金）更是長期維持在30%以上。
“耶魯模式”能否進行復制？唐寧則是給出了肯定的答案。他認為，從技術(shù)角度、從資產(chǎn)配置的根本邏輯以及其中超配股權(quán)、超配長期投資另類資產(chǎn)來看，真正的專業(yè)投資人完全可以來實踐“耶魯模式”。
早在《2017年資產(chǎn)配置策略指引》中，宜信財富就提出了“資產(chǎn)配置黃金三原則”，明確提出了“跨地域國別，跨資產(chǎn)類別，以FOF的形式超配另類資產(chǎn)”。
而在《2018年資產(chǎn)配置策略指引》中，宜信財富再一次開宗明義的提出，“潛在的市場波動性加劇需要突顯出增配另類資產(chǎn)的重要性”，大類資產(chǎn)配置比例為：私募股權(quán)25%、資本市場20%、房地產(chǎn)20%、國內(nèi)固收20%、海外私募信貸5%、保險10%。如果嚴格執(zhí)行，以各類別市場收益的中位數(shù)保守測算，仍能獲得全幣種、國內(nèi)外綜合2.1%的加權(quán)平均收益。
能有如此表現(xiàn)，宜信財富理財產(chǎn)品總經(jīng)理侯琳給出了兩個參考：“其一，雖然市場的大幅波動，2018年絕大多數(shù)流動性強的資產(chǎn)類別難以錄得正收益，但與之對應，另類資產(chǎn)如私募股權(quán)、地產(chǎn)基金的表現(xiàn)穩(wěn)定，通過資產(chǎn)配置，大幅配置另類資產(chǎn)，可以避免在2018年虧損。”
“其二、宜信財富一再強調(diào)，用母基金贏得資產(chǎn)配置的長線戰(zhàn)役。通過母基金，組合的風險得到充分地管控，例如在2018年，宜信財富資本市場通過多策略母基金進行投資，占比配置餅圖20%的資本市場類別也僅有負2%的虧損，表現(xiàn)遠遠優(yōu)于全球股票市場；而通過捕捉頭部管理人，優(yōu)秀的母基金在2018年更能進一步獲得超越市場平均的回報。”
兩相參照來看，做好資產(chǎn)配置，用母基金超配另類資產(chǎn)，也就讓“耶魯模式”有了“落地”的可能。
母基金讓“耶魯模式”落地
不過，宜信財富同時指出，“耶魯模式”在投資實踐中并非一種簡單復制。受限于投資能力與投資渠道，建議個人投資者借助專業(yè)機構(gòu)來進行。
宜信財富認為，投資另類資產(chǎn)，基金管理人非常重要。因為另類資產(chǎn)基金管理人表現(xiàn)差異巨大。KKR 的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績排名前25% 的另類資產(chǎn)基金管理人的投資回報率明顯高于同類資產(chǎn)基金管理人的平均表現(xiàn)，更是顯著高于后25% 的管理人表現(xiàn)。而就傳統(tǒng)資產(chǎn)而言，基金管理人表現(xiàn)更為接近些。選擇到優(yōu)秀的基金管理人，是做好另類資產(chǎn)投資的重要考慮之一。
侯琳建議高凈值投資者采用母基金的方式投資另類資產(chǎn)，投資到能幫助投資者進入前1/4 分位的優(yōu)秀基金的母基金。同時，專業(yè)的母基金也能夠比個人投資者更加有效地制定出科學的長期資產(chǎn)配置戰(zhàn)略并不斷優(yōu)化，減少個人因追求短期流動性導致資金和資產(chǎn)期限錯配、失去時間帶來的溢價空間。
侯琳指出，正是基于高凈值人士的投資和財富管理需求，宜信財富在過去10多年一直在夯實三個能力：投資能力、國際化能力和科技能力，并將繼續(xù)為高凈值客戶提供完善的財富管理解決方案。
2019年大類資產(chǎn)8大研判
對于2019年大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，宜信財富在《指引》提出8大預判：
1.國內(nèi)私募股權(quán)估值調(diào)整、“頭部效應”增強、“價值創(chuàng)造代替價值發(fā)現(xiàn)”等多因素，帶來投資新機遇；
2.海外私募股權(quán)力求穩(wěn)中求變，專注具差異化競爭優(yōu)勢的中小型、專家型基金，并加大多樣化配置；
3.資本市場波動性仍大，股票多頭、alpha策略跑贏概率大，量化、CTA也可重點配置；
4.海外現(xiàn)金管理產(chǎn)品受益于美元加息周期，建議增加配置，既降低波動性，又享受走高的現(xiàn)金收益；
5.房地產(chǎn)投資聚焦歐美、亞太主要門戶城市，著眼長線價值投資尤其是股權(quán)投資；
6.國內(nèi)類固定收益以防控風險為主，在政策導向領域進行深挖，關注智慧農(nóng)業(yè)、消費金融、支持中小微企業(yè)等行業(yè)方向；
7.海外私募信貸在全球市場不確定性加大的情況下，抗周期優(yōu)勢凸顯
8.保險產(chǎn)品吸引力明顯增強，宜加強年金類保險配置。
此外，《指引》認為，家族傳承需求在中國正逐漸成為剛需，家族財富從單一家族企業(yè)和實物資產(chǎn)，逐漸向金融資產(chǎn)與企業(yè)股權(quán)、實物資產(chǎn)并重轉(zhuǎn)型，并納入精神財富規(guī)劃。
基于以上研判，宜信財富最終給到高凈值人士2019資產(chǎn)配置比例的建議為：私募股權(quán)，25%；類固定收益25%；保險保障，10%；資本市場，20%，房地產(chǎn)私募基金，20%。
