6月1日，新的《證券投資基金法》實(shí)施，私募基金將可以正式申請開展公募業(yè)務(wù)。星石正是國內(nèi)第一家明確提出將開展公募業(yè)務(wù)的私募基金。

早在2月份《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》推出時(shí)，星石就做了積極回應(yīng)。4月中旬，公司已經(jīng)成立公募業(yè)務(wù)部。

為了這個(gè)目標(biāo)，星石長期保持超低倉位，堅(jiān)持“寧愿不做，不愿做錯(cuò)”的原則。成立六年來，股市大熊，星石一直保持正收益，年平均收益超過10%。不過，星石也由此得到保守、投資能力有限、不作為等負(fù)面評價(jià)。長期以穩(wěn)健甚至保守風(fēng)格聞名于陽光私募圈的星石投資，變得有些激進(jìn)起來。2007年，明星公募基金經(jīng)理江暉轉(zhuǎn)型做陽光私募，創(chuàng)立星石投資管理有限公司，以追求獲得絕對投資收益，給投資者帶來正向回報(bào)為目標(biāo)。

“我們的確比過去更加主動、更加積極了。”星石投資管理有限公司總裁楊玲說。去年底，楊玲推出“賣房買股論”，認(rèn)為股市估值已經(jīng)到位了，今后將進(jìn)入一個(gè)慢牛長牛時(shí)期，投資股市正當(dāng)其時(shí)。

此言一出，爭議紛紛。對于星石本身，市場也是半信半疑。畢竟，2012年初星石就有過讓業(yè)內(nèi)非議的“看多不做多”的“前科”。

這一回， 星石是真的要變了嗎？

順應(yīng)大勢

5月上旬，楊玲一直在外出差，幾乎是以一天一個(gè)城市的節(jié)奏在全國范圍內(nèi)“巡回路演”，主要是配合公司產(chǎn)品的主要發(fā)行渠道—銀行、信托等機(jī)構(gòu)的時(shí)間安排，去和客戶交流，所以行程非常趕。

過去，她并不需要如此辛苦。以前星石每個(gè)季度都有投資策略交流會，一般是銀行、信托等渠道按照星石的安排，帶領(lǐng)客戶定期參加星石組織的交流會。

但從今年開始，情況變了。雖然很累，但楊玲卻很開心：“說明分工越來越專業(yè)化。”

在楊看來，過去陽光私募少，客戶也不多，讓渠道帶領(lǐng)客戶來公司參加會議很正常；如今陽光私募供給多了，客戶也多了，市場團(tuán)隊(duì)、配套后臺團(tuán)隊(duì)等方面本來就相對弱一些的私募基金公司，把這些工作交給專業(yè)化的機(jī)構(gòu)去做，自己專注在投研方面，沒什么不好。

這些讓楊玲欣喜，因?yàn)檫@說明私募基金生存的環(huán)境越變越好。

今年以來，《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》、《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和新的《證券投資基金法》陸續(xù)公布實(shí)施，國內(nèi)陽光私募基金監(jiān)管體系正式建立起來。

“從行業(yè)建立層面來講，私募迎來了2007年以來的第二個(gè)發(fā)展高潮期，可以說是處于最好的時(shí)期。”楊玲說。

如今，管理規(guī)范的私募基金可以加入基金業(yè)協(xié)會，成為正式的會員，有資格獨(dú)立發(fā)行基金產(chǎn)品，在工商登記上也有自己的類別，名稱上可以出現(xiàn)“基金”二字，終于算得上一個(gè)獨(dú)立的金融行業(yè)。

楊玲認(rèn)為，這樣的變化，對私募基金公司的業(yè)務(wù)發(fā)展也非常重要。因?yàn)樯矸莸牟徽?，過去陽光私募的客戶主要是個(gè)人客戶，機(jī)構(gòu)客戶基本不會選擇私募。券商、銀行、信托等合作渠道也會有諸多的牽制。今后，這些都將改變。

楊玲稱，私募能發(fā)公募產(chǎn)品就是金融市場化改革提速的表現(xiàn)。

去年9月份，當(dāng)時(shí)在任的證監(jiān)會主席郭樹清邀請了三位私募基金經(jīng)理到證監(jiān)會座談，其中一位就是星石的靈魂人物、董事長江暉。星石成為國內(nèi)最早一批感悟到私募行業(yè)將迎來大的變化的私募基金公司。

今年2月以來，關(guān)于私募可以做公募業(yè)務(wù)的規(guī)定以及其他為私募正名的法律法規(guī)頒布之后，星石決定順應(yīng)大勢。

絕對回報(bào)

星石成為國內(nèi)聲明開展公募業(yè)務(wù)的“第一個(gè)吃螃蟹者”，在星石的營銷策劃主管奚韜看來，是個(gè)意外。

4月19日，“公募業(yè)務(wù)部（籌）”作為一個(gè)正式的組織架構(gòu)出現(xiàn)在公司的網(wǎng)站上，這個(gè)變化只是出現(xiàn)在二級網(wǎng)頁的組織架構(gòu)上，并沒有在公司首頁呈現(xiàn)，星石也并不打算昭告天下。

但不到兩天，媒體就發(fā)現(xiàn)了星石的這個(gè)變化，并進(jìn)行了報(bào)道。“說實(shí)話，我們做這件事，并不是想拔得什么頭籌，我們也壓根沒在意別的私募是什么態(tài)度，我們只是按照我們一貫以來的工作程序做事而已。”奚韜說。

星石自2007年成立以來，組織架構(gòu)、內(nèi)部治理基本上就是按照“類公募”的形式進(jìn)行。很少有私募公司會像星石這樣，把收益目標(biāo)、風(fēng)控目標(biāo)明確地告知客戶：五年及五年期以上的長期復(fù)合年化收益率在15%至20%；任意連續(xù)六個(gè)月及六個(gè)月以上的下行風(fēng)險(xiǎn)控制在10%之內(nèi)。

奚韜并不覺得公司現(xiàn)在與過去相比有什么太多的變化，公司還是專心只做A股證券投資；投資風(fēng)格、投資理念也并沒有任何改變，還是“堅(jiān)持宏觀驅(qū)動價(jià)值投資理念，根據(jù)收益風(fēng)險(xiǎn)配比決策模型，控制投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)，通過行業(yè)與公司驅(qū)動因素研究，把握確定性投資機(jī)會”。

楊玲認(rèn)為，星石現(xiàn)在之所以能積極和主動應(yīng)對變化的市場，與過去一以貫之地堅(jiān)持“追求絕對回報(bào)”的投資風(fēng)格分不開。

而支撐星石追求絕對回報(bào)的投資方法，正是團(tuán)隊(duì)自成立之日起探索獨(dú)創(chuàng)出的“風(fēng)險(xiǎn)收益配比模型+行業(yè)及個(gè)股驅(qū)動因素分析+風(fēng)險(xiǎn)鎖定”。

在資產(chǎn)配置方面，“風(fēng)險(xiǎn)收益配比模型”發(fā)揮作用。這個(gè)模型每季度會進(jìn)行一次大修正，每隔兩周滾動修正。

通過每個(gè)月對宏觀經(jīng)濟(jì)與政策形勢的評估、對全部行業(yè)的景氣度趨勢的評估，得出證券市場未來六個(gè)月的潛在收益與潛在風(fēng)險(xiǎn)的對比關(guān)系，然后藉此做資產(chǎn)配置決策。當(dāng)模型顯示，當(dāng)前市場的風(fēng)險(xiǎn)大于收益時(shí)，星石就會把倉位控制在10%以下。

這也正是在2008年金融危機(jī)與2011年結(jié)構(gòu)型熊市中，星石能夠取得正收益的重要保障。成立至今，產(chǎn)品凈值的最大回撤僅為4.51%。

在選擇個(gè)股方面，則結(jié)合每月對行業(yè)與公司的各種驅(qū)動因素的評估，根據(jù)行業(yè)與公司驅(qū)動因素分析，找到確定性強(qiáng)的行業(yè)與公司的投資機(jī)會。

對于確定性不強(qiáng)的投資機(jī)會，星石往往會放棄，從而保證投資成功率。

“在下行周期中，我們的確嚴(yán)格遵循了‘寧愿不做，也不做錯(cuò)’的投資原則，所以也難免有‘踏空’的時(shí)候。”奚韜并不諱言，過去星石的確因?yàn)楹脦状五e(cuò)過時(shí)機(jī)“踏空”而備受非議。

事實(shí)上，盡管星石一直否認(rèn)，但關(guān)于星石的靈魂人物江暉在2011年初的星石投資者見面會上被打的傳聞流傳甚廣，成為一時(shí)熱點(diǎn)。

原因就是在2010年9月21日到2010年10月20日期間，滬深300漲幅為19.19%，星石所有產(chǎn)品漲幅僅為1.29%。保持超低倉位甚至“空倉十月”曬網(wǎng)的星石，錯(cuò)過了一年中最大的一條魚，投資者對星石的業(yè)績表示不滿。

不過，這些并沒有動搖星石嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的做法。“我們內(nèi)部審核是，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)收益不能兼顧時(shí)，風(fēng)控優(yōu)先。”奚韜說。

楊玲說，星石不會追求短期效應(yīng)，正如星石的名稱釋義“若星之恒，若石之堅(jiān)”那樣，是要做長期事業(yè)，因此在嚴(yán)酷的市場壓力下，控制風(fēng)險(xiǎn)，活下來是第一位的。

團(tuán)隊(duì)風(fēng)控

星石強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好，有嚴(yán)格的管理機(jī)制與之配套。

規(guī)模大了之后，很多公司的做法是多基金經(jīng)理制，一人管幾只產(chǎn)品，風(fēng)格各有不同，容易導(dǎo)致不同產(chǎn)品之間業(yè)績差異過大。

但星石的做法卻是，一旦策略制定后，所有的產(chǎn)品就齊步走。每一只產(chǎn)品都是對其他產(chǎn)品的復(fù)制。星石1期和星石22期，投資策略是完全一樣的?；鸾?jīng)理則按照總倉位的權(quán)重來分配，而非產(chǎn)品。

楊玲介紹，星石實(shí)行的是投委會下的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制。投委會統(tǒng)一決定倉位高低。投研團(tuán)隊(duì)由八個(gè)基金經(jīng)理基金和十二個(gè)研究員組成，包括江暉、首席投資官羅敏和另外六個(gè)行業(yè)高級投資經(jīng)理。

奚韜表示，星石對基金經(jīng)理和研究員的考核，是在控制下行風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上追求絕對收益。先考核風(fēng)控，再考核收益。不管收益做得多高，如果突破風(fēng)控指標(biāo)線，投資經(jīng)理也會立馬被降一級。

當(dāng)然，如果控制了下行風(fēng)險(xiǎn)控制，達(dá)到了五年年化收益目標(biāo)，則會根據(jù)不同投資經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)，未來會慢慢調(diào)整控制資金量的額度。滿三年還會有升遷機(jī)會，直到最后成為公司合伙人。

星石每三年就會從員工中選拔一批合伙人。目前，星石已經(jīng)進(jìn)行了兩次選拔，共有10個(gè)合伙人。楊玲認(rèn)為，越多員工成長為合伙人，對投研的穩(wěn)定性有越大的促進(jìn)作用。

目前，星石旗下管理著30多只產(chǎn)品，包括22只信托產(chǎn)品、10只私人銀行理財(cái)產(chǎn)品和TOT，總資產(chǎn)規(guī)模在40億元左右，是目前滿足開設(shè)公募業(yè)務(wù)門檻的8家私募機(jī)構(gòu)之一。

吃螃蟹者

其實(shí)，在一開始，星石也和其他私募一樣，有很多疑慮，擔(dān)心銷售端和后臺需要鋪很大的攤子，同時(shí)投研也需要大量人力的支撐，但后來經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，這些對星石其實(shí)都不是問題。

從產(chǎn)品方面說，這次針對公募的產(chǎn)品將是在原有私募產(chǎn)品上延展而來的第二類產(chǎn)品，是目前星石投資私募產(chǎn)品的“放大版”—在放大收益的同時(shí)也將放大波動。投資理念、投資風(fēng)格、投資策略都和過去沒有太多的不同，連股票都是在現(xiàn)在的股票池里挑選。而且也只專注于A股證券市場，適當(dāng)做些回購業(yè)務(wù)，其他市場完全不考慮。

從占據(jù)資管行業(yè)最大成本的人力成本看，由于研究可以共享，星石投資本身就有20人左右投研團(tuán)隊(duì)，開展公募業(yè)務(wù)后，幾乎不需要重新招人，只需按照規(guī)定中業(yè)務(wù)隔離的要求，從原有團(tuán)隊(duì)中劃撥即可，由星石投資目前的首席投資官也是第一批合伙人羅敏領(lǐng)銜，另外還有兩位行業(yè)基金經(jīng)理，并沒有新增成本。

在銷售方面，星石投資計(jì)劃主要采用外包模式，與銀行、第三方銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。由于過去一貫的穩(wěn)健正收益表現(xiàn)，星石事實(shí)上已經(jīng)成為和銀行的私人銀行合作最多的私募基金公司，私募產(chǎn)品早已經(jīng)通過各銀行覆蓋全國范圍。

因此雖然公募產(chǎn)品走的是零售銀行渠道，星石也相信自己可以繼續(xù)與銀行進(jìn)行良好合作。此外，基金清算等后臺系統(tǒng)也考慮外包。“商業(yè)銀行和證券公司都有現(xiàn)成的系統(tǒng)，只等證監(jiān)會下批文。”楊玲說。

楊玲估算如果能順利實(shí)現(xiàn)后臺外包，粗略估計(jì)5個(gè)億至10個(gè)億的規(guī)模就能夠覆蓋成本。事實(shí)上，楊玲認(rèn)為以星石現(xiàn)在的能力，管理100億的資產(chǎn)沒有任何問題，但“星石并不把追求規(guī)模當(dāng)?shù)谝荒繕?biāo)，關(guān)鍵是業(yè)績，是可持續(xù)發(fā)展，是不可比擬的競爭優(yōu)勢”。

星石瞄準(zhǔn)的就是“絕對回報(bào)”投資領(lǐng)域。他們決定把這條路走得更寬、更遠(yuǎn)。因?yàn)槿绻贿@樣的話，“很快就會被市場邊緣化，甚至被淘汰”。

“如果我們在今年6月1日之后有幸獲批公募業(yè)務(wù)資格，我們希望能為客戶提供更多的絕對回報(bào)。”楊玲說。

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