人民幣會不會貶，該不該貶？是一個既有趣，又嚴肅，同時影響又很廣泛深遠的課題。涉及到的不僅是金融、貿易、經濟，也關聯到地緣政治與戰略，因此可以而且必須從戰術及戰略兩個角度分析。

日本首相安倍挑起的新一波貨幣大戰終于正式開打。近期，日元兌美元貶破90之后，韓元及臺幣立即作出回應，在央行干預下進行貶值。韓元之所以貶值，是因為在電子及汽車產業，日韓存在激烈競爭，韓元不得不跟進貶值，否則原本競爭優勢立即逆轉。臺幣之所以貶值，是因為在高科技及電子產業，中國臺灣與韓國存在激烈競爭，臺幣如不跟進貶值，相關產業必叫苦連天，甚至完蛋。接下去，大家必然關注的就是人民幣了。人民幣會不會加入貶值戰爭，跟著貶？

人民幣的動向有兩種選擇：（一）不貶。不動如山，做中流砥柱；（二）跟進貶值，別人貶多少，我也貶多少。當然，還可以有一種是介乎兩者之間的。人民幣如果選擇不貶，即這一輪貨幣戰范圍可以局限在東北亞；人民幣如果跟進貶值，由于中國經濟體龐大，產品從高端到低端，那么東南亞的一些新興經濟體必首當其沖，不能不貶。又由于東南亞是農產、礦產、原料輸出地，若東南亞國家貶值，不免又會沖擊到拉美及非洲一些原材料輸出國。果真如此，戰火就大面積蔓延了。

人民幣于是就成了關鍵。貶，還是不貶？人民幣會不會貶，該不該貶？是一個既有趣，又嚴肅，同時影響又很廣泛深遠的課題。涉及到的不僅是金融、貿易、經濟，也關聯到地緣政治與戰略，因此可以而且必須從戰術及戰略兩個角度分析。

從戰術角度言，日元貶值對某一個國家和地區的影響可以從三方面評估：（1）貿易競爭度；（2）產業關聯度；（3）投資依賴度。貿易競爭度指的是出口產品的相似性，相似性最高的例子是韓國與日本的汽車，或韓國與中國臺灣的高科技產業。產業關聯度指的是某一國在日本產業供應鏈中的位置，例如，泰國主要出口的是汽車零配件，幾乎可視為是日本豐田的生產車間。于是，就這一層面而言，日元貶值，增加日本汽車出口競爭力，對泰國反而是好事。至于投資依賴度指的是日本在某個國家和地區直接投資（FDI）的規模大小，匯率的相對變動當然會影響到FDI的動向與規模。

現在，即可以從這三方面檢視一下中日之間的經貿關系。首先，中國對日本的出口占總出口的比重不高，約7%左右。模型估算，日元貶值10%對中國GDP的負面影響是下降約0.1%到0.2%。其次，不少日資企業在中國是供應商而不是產品制造者，換言之，中日之間，產業固然有一定的競爭性，但也有相當的互補性。第三，就FDI來看，來自日本的FDI只占中國全部外國直接投資的7%。相比之下，來自日本的FDI占泰國全部FDI的比重卻高達40%，日元貶值對泰國的沖擊就此而言比對中國明顯。結論是：從戰術角度分析，人民幣針對日元貶值跟進貶值的壓力并不大。

再從戰略角度看，也有兩點。（一）地緣戰略。1997年7月1日東亞爆發金融危機，從泰幣貶值開始，繼之以墨、馬、菲、印尼，之后是日、韓，所有貨幣貶得人仰馬翻，全球關注人民幣的動向，此時中國國務院總理朱镕基向全亞洲、全球作出保證，人民幣絕不貶值。也正由于人民幣起到了中流砥柱的作用，避免東亞國家陷入再一輪貶值的危機，使中國樹立了新的大國形象，尤其是強化了中國與東盟諸國間的互信。所以，匯率不單純是一個金融或貿易的概念。（二）人民幣國際化是中國在新世紀頭等重要的國家發展戰略，2008年9月世紀金融海嘯爆發之后，人民幣國際化抓住了寶貴的機遇加速推進。人民幣匯率的相對穩定，與長時間緩慢的升值，是促進國際間持有人民幣、使用人民幣意愿的重要前提。結論是，從戰略角度分析，針對日元貶值人民幣加入貨幣戰也跟進貶值的必要，至少就目前形勢而言也不很大。

更何況，日元如再進一步貶值，沖擊到美國產業，遲早也會受到來自美國的制約。靜觀其變吧。