中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的10~15年間將同時(shí)存在三個(gè)趨勢(shì)：城市化、去城市化和再城市化。

不久前，中行行長(zhǎng)肖鋼發(fā)表署名文章抨擊銀行理財(cái)產(chǎn)品，稱(chēng)其為中國(guó)特色的“影子銀行”。沿著肖行長(zhǎng)的思路深究一下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的水池里隱含三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，其一是地方政府的融資擔(dān)保，其二是信托產(chǎn)品的虧損引發(fā)到期能否兌付之憂，其三是銀行系統(tǒng)本身的隱形壞賬。

地方政府的融資平臺(tái)有多種操作方式，透明度很低，但由于普遍認(rèn)為地方政府不會(huì)破產(chǎn)，銀行通常會(huì)允許延期支付，或者借新還舊，所以風(fēng)險(xiǎn)可在城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)土地升值的趨勢(shì)中部分化解，直到土地升值的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)時(shí)才會(huì)真正浮出水面。信托產(chǎn)品中的虧損主要發(fā)生在股票市場(chǎng)內(nèi)外，以信托方式募集的3~5年期私募股權(quán)基金將在今后兩年內(nèi)集中到期，若股票市場(chǎng)的發(fā)行速度放慢或發(fā)行價(jià)格過(guò)低，這些信托基金將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并將使所投項(xiàng)目的“浮虧”顯現(xiàn)。以信托和銀行配套組成的基金若投資于股票市場(chǎng)，基金存續(xù)時(shí)間多數(shù)是在18~24個(gè)月，期內(nèi)股市跌跌不休，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家多數(shù)誤判，基金業(yè)績(jī)虧損多、盈利少，也面臨到期兌付之憂。比較而言，近期風(fēng)險(xiǎn)主要集中在股票市場(chǎng)，遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)將在于城鎮(zhèn)化的趨勢(shì)。

股市三次跌破滬指兩千點(diǎn)后強(qiáng)勢(shì)上升，這就是我講的“慢牛行情”。在我看來(lái)，“影子銀行”的三大風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)在股市之中了，特別是銀行股的超低估值。近期股市上升會(huì)使二級(jí)市場(chǎng)信托基金的兌付風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，但是中國(guó)的城鎮(zhèn)化已掀開(kāi)一幕最后的瘋狂，各地政府像當(dāng)年的“大躍進(jìn)”一樣開(kāi)發(fā)投資，這種趨勢(shì)若進(jìn)一步失控，一些中小城鎮(zhèn)會(huì)相繼陷入資金鏈斷裂的危機(jī)，從而將過(guò)度開(kāi)發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行體系的呆壞賬，這才是“影子銀行”背后的高風(fēng)險(xiǎn)！發(fā)展中國(guó)家的城市化有三個(gè)階段：第一階段，城市化率從20%到35%，大城小鎮(zhèn)房?jī)r(jià)普漲；第二階段，城市化率從35%到50%，大城大漲，小鎮(zhèn)小漲，個(gè)別例外；第三階段，城市化率從50%到65%以上，大城瘋漲，小鎮(zhèn)不漲甚至暴跌。因?yàn)樵诔鞘蟹康禺a(chǎn)的價(jià)格背后是人口與貨幣的流動(dòng)，是城市化空間的稀缺性，所以人來(lái)瘋漲，人去樓空。在美歐已結(jié)束城市化的國(guó)家中都有一些“鬼城”，這些人口外流的城市，房?jī)r(jià)極低，就業(yè)機(jī)會(huì)很少，這就是我常說(shuō)的“去城市化”。外流的人口進(jìn)入其他城市，可稱(chēng)之為“再城市化”，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的10~15年間將同時(shí)存在三個(gè)趨勢(shì)：城市化、去城市化和再城市化。

可想而知，在那些就業(yè)減少、人口外流的城市，房地產(chǎn)價(jià)格必然下跌。房地產(chǎn)的價(jià)格下跌必將導(dǎo)致銀行抵押資產(chǎn)的整體貶值，地方政府借新還舊的融資鏈條就會(huì)局部崩潰，這就是泡沫經(jīng)濟(jì)將來(lái)必須付出的代價(jià)。所以我常說(shuō)：出來(lái)混的，總要有人還！但由于“混”的是這一代人，“還”的是另一代人，貨幣化的財(cái)富就這樣“斗轉(zhuǎn)星移”，把前一代人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了下一代人身上。過(guò)去人們常說(shuō)：前人栽樹(shù)，后人乘涼；今天我告訴你歷史的真相是：前人負(fù)債，后人還債。然而，后人不僅不會(huì)抱怨，還要感謝前一代人留下的負(fù)債資產(chǎn)，因?yàn)樵谪泿帕吭鲩L(zhǎng)不可逆的趨勢(shì)下，全社會(huì)債務(wù)總量占貨幣總量的比例一般會(huì)趨于下降。前一代人用“命”去抵押債務(wù)資產(chǎn)，后一代人用“紙”來(lái)兌付到期債務(wù)，而資產(chǎn)卻會(huì)在流動(dòng)中增值并代代相傳。令人遺憾的是，這種財(cái)富傳承的方式必然帶來(lái)財(cái)富的兩極分化，因?yàn)槿丝谂c貨幣的流動(dòng)必然導(dǎo)致財(cái)富的積聚集中。在泡沫經(jīng)濟(jì)的大宏觀市場(chǎng)中，資產(chǎn)泡沫不斷地升騰，破滅，再升騰，再破滅，周而復(fù)始；金融業(yè)不斷地創(chuàng)造跨時(shí)空的貨幣交易，從而讓時(shí)間和空間成為分配和再分配風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富的載體。所以在城市化的完成階段，財(cái)富兩極分化，國(guó)家“重整山河”，每一個(gè)城市經(jīng)營(yíng)者在重大決策之前必須思考的問(wèn)題是：哪些城市可能已經(jīng)不再具備開(kāi)發(fā)或投資的價(jià)值了？