理財IPO研究組

金龍精密銅管集團股份有限公司于4月24日在中國證監會網站刊登了招股說明書，擬申請發行14000萬股新股，并于上海交易所上市，上市后總股本56000萬股。該公司主要從事精密銅管及其深加工產品的生產、銷售以及電解銅的銷售業務。金龍精密自預披露招股說明書以來，一直以來質疑聲不斷。
 經過再次細致梳理其招股書之后發現，在河南金龍逐步私有化的過程中經歷了一系列的資產運作，而這些資產運作過程可謂疑點重重。此外，其資金狀況也讓市場普遍感到擔憂。

公司高管低成本獲得股份
在2003年9月28日，無氧銅廠召開辦公會擴大會議，決定將持有河南金龍的所有股份轉讓給新鄉眾生和曹縣新宇。顯然，作為無氧銅廠廠長、董事長的李長杰，兩位副廠長周永利、馮方以及總會計師兼財務部長的冀學峰在其中起了決定性的作用。而股份的受讓方，新鄉眾生和曹縣新宇事實上都只是作為發行人職工委托持股的受托方而起。而在其中，最大的得益者也就是李長杰們。
本次的轉讓價格被定為2.07元/股，依據則是河南光大財務咨詢有限責任公司2003年9月26日出具的《河南金龍精密銅管股份有限公司資產評估報告書》。該報告評估基準日為2002年12月31日。依據該評估報告，河南金龍凈資產賬面值為19699.63萬元，調整后賬面值為19731.45萬元，凈資產評估值為12394萬元，較調整后賬面值評估減值7337.45萬元（為固定資產評估增、減值差額）。
而這顯然是相當不合理的！首先，凈資產的7337.45萬元減值，已經相當于其凈資產37.25%，如此巨額的減值究竟是如何在短短九個月中形成的，招股說明書中并無交代。因此究竟是人為刻意做低還是真有其事是第一大疑點。其次，為何不采用更新的財務數據作為評估基準，比如2003年中期數據？第三，在評估時，為何只計算減值而不計算增值部分？
而事實上，在2003年12月的最終轉讓時，價格被調整為3.195495188元/股，也證明了原先2.07元價格的不合理性。
但蹊蹺的是，同樣在2003年12月的另一次股權轉讓，已被證明大大低估的不合理價格2.07元卻成為了轉讓價格，國有企業豫新機械以此價格轉讓了其持有的全部股份。
2006年2月，金龍股份再次發生股權轉讓。新鄉經投、新鄉眾信、新鄉起重分別將其持有金龍股份的股權轉讓給曹縣新宇，轉讓價格為1.21元/股。而此次的股權轉讓并未經過資產評估，因此這一價格的合理性大大存疑。而此次股權轉讓后之后，金龍股份的全部100%的股權已經全部歸新鄉眾生和曹縣新宇所有，也就是成為個人所有。
而在這一系列的股權運作中，有一點是其招股說明書中沒有做出解釋的，那就是在此過程中需要動用的資金并不是一個小數，以李長杰為代表的管理層的巨額資金又是從何而來的呢？這顯然也是需要其日后做出解釋的。
資金鏈緊繃靠借貸度日
金龍精密資金狀況并不理想。
招股書數據顯示，2011年經營活動產生的現金流量凈額為﹣18.65億元，相比2009年、2010年的3.63億和10.55億元，已經惡化。
招股書透露，2009年、2010年和2011年，金龍精密流動性資產總額分別達到75.83億元、98.09億元和104.24億元，對應的流動性負債總額分別為80.81億元、106.75億元和120.59億元，對應的凈營運資金(流動性資產總額－流動性負債總額)分別為﹣4.98億元、﹣8.66億元和﹣16.35億元。
凈營運資金測量按照面值將流動性資產轉換成現金清償全部流動性負債后，剩余的貨幣量。凈營運資金越多，意味著企業償還短期債務的可能性越大。而反觀金龍精密，經營運資金凈額持續為負，這表明金龍精密已無法按時償還到期債務，到2011年的資金缺口已高達16.35億元。
基于上述分析不難看出，一旦無法通過銀行借款獲得資金，金龍精密將面臨資金鏈斷裂風險。招股書坦陳，銅加工行業企業對資金需求普遍較大，公司為滿足經營需要，籌借了金額較大的短期債務。
其實我們可以根據債務資本比率的變化看出端倪。招股書數據表明，2009年、2010年和2011年，負債合計分別為90.30億元、113.76億元和123.71億元，股東權益合計分別為18.01億元、17.28億元和18.19億元，對應的債務資本比率(負債合計/股東權益合計)分別為5.01、6.58和6.80。企業的債務資本比率不應該大于1.5。若債務資本比率大于1.5，說明企業的債務負擔過重，已經超過資本基礎的承受能力。
招股書顯示，金龍精密在募集資金用途中有一項為償還部分銀行貸款，涉及金額達7.5億元，這在A股IPO中少之又少。