企業觀察報記者 要雪梅

　　時隔9個月，三鑫醫療再謀上市。

　　1月28日，江西三鑫醫療科技股份有限公司(下稱三鑫醫療)披露的最新招股書顯示，該公司擬登陸創業板，本次發行新股數量及股東公開發售股份數量合計不超過 1986 萬股，且占發行及發售后總股本的比例不低于25%，擬募集資金逾3億元。

　　三鑫醫療的保薦機構華泰聯合證券認為，報告期內，發行人具有良好的財務狀況和盈利能力，且具備持續的盈利能力。

　　事實果真如此嗎?

　　業內人士認為，三鑫醫療招股書中披露的“綜合毛利率下降的風險”“自有資金不足”“短期借款增長較快”“經營性資產抵押的風險”等，正成為考驗三鑫醫療經營能力的最棘手問題。

　　凈利潤增速驟降

　　毛利率低

　　三鑫醫療在招股書中稱其經營狀況和盈利能力良好，但從數據來看卻并非如此。

　　本報記者查閱三鑫醫療2015年1月28日和2014年5月19日披露的招股書發現，2011—2014年該公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3502.68萬元、5000.92萬元、5013.24萬元、5015.78萬元。據此計算，2012年至2014年該公司凈利潤增速分別為42.77%、0.25%、0.05%，凈利潤增速急轉直下，特別是最近的2013年和2014年增速甚至不足1%。

　　不僅如此，2013年至2014年，該公司的營業收入增長率僅為8.66%和5.73%，遠低于2012年營業收入27.24%的增速。

　　然而，逐漸走低的凈利潤增速和營收增速是否會成為三鑫醫療IPO過審的阻力?本報記者致電三鑫醫療，但對方未做出回應。

　　此外，三鑫醫療還存在綜合毛利率下降的風險。數據顯示，2012年至2014年該公司綜合毛利率分別為36.22%、34.59%和32.71%，呈下降趨勢。

　　與同行業公司相比，三鑫醫療毛利率也存在較大差距。2012年至2013年同行業的陽普醫療、威高股份、樂普醫療、凱利泰、百合醫療、康德萊、維力醫療等7家公司中，較同期最高的凱利泰80.96%、74.52%的毛利率更是相去甚遠。

　　對此，該公司解釋說，這主要是受產品結構調整及新產品推廣、市場競爭、成本變動等因素的影響。

　　但同時，三鑫醫療也表示，一次性醫療器械行業是充分競爭的行業，如未來市場競爭加劇以及國家產業政策、國內外經濟狀況和醫療消費偏好發生不利轉變，而該公司不能在市場開拓、技術創新和產品轉型升級等方面保持競爭優勢，其綜合毛利率存在下滑的風險。

　　值得關注的是，在此經營狀況下，三鑫醫療卻在2013年進行了利潤分配，共分配現金股利595萬元，超過當年凈利潤的10%。

　　債臺高筑

　　負債率遠高于同業

　　資金是推動公司發展的血液。雖然三鑫醫療明確了未來三年的發展規劃——優化產品結構、拓展和提高產品的臨床功能、保證產品的安全有效、拓展營銷渠道、提升品牌知名度，等等，但自有資金不足卻成為困擾。

　　正如該公司在招股書中所言，“公司目前處于快速發展期，資金調度緊張，僅依靠自身積累難以籌得實施上述計劃所需全部資金。”

　　目前三鑫醫療生產經營所需資金緊張問題主要通過銀行貸款解決。招股書顯示，2012年至2014年，該公司短期借款余額分別為 4978萬元、6300萬元和7300萬元。其中，2012年短期借款較上一年激增96.91%;2013年和2014年的短期借款竟高于當年同期的凈利潤。也就是該公司在上市之前仍靠借款維持運營，資金短缺可見一斑。

　　對此，三鑫醫療表示，公司短期借款增長較快，主要系隨著生產經營規模的擴大，對資金的需求進一步增加所致。

　　而特別需要注意的是，這些借款多采用“抵押+保證”的擔保方式，擔保物均為公司經營性生產廠房。

　　本報記者查閱發現，該公司擁有的30 處房產中有28處用于抵押;該公司及其子公司共擁有 5 宗土地的使用權，其中4宗土地使用權被抵押。

　　在招股書中，三鑫醫療還披露，截至 2014 年12 月31 日，公司以主要房屋建筑物和土地使用權作為抵押向銀行借款，所涉及房屋建筑物賬面凈值為5566.30 萬元，土地使用權賬面凈值為374.91 萬元。“如果公司不能按期償還銀行抵押借款，公司資產存在被銀行行使抵押權的風險，從而對公司的正常經營造成不利影響。”

　　不僅如此，數據還顯示，2012年至2014年，三鑫醫療的資產負債率分別為39.38%、36.05%、33.65%，遠高于同行業水平。2012年和2013年，同行公司的資產負債率平均為24.11%和23.40%，同期同行業上市公司樂普醫療的資產負債率僅為4.79%和7.47%。

　　對此，該公司做出的解釋是，造成這一問題的主要原因是，隨著公司生產經營規模的擴大，日常生產經營中原材料采購、設備購置和工程建設等所需資金相應增加，公司所需資金主要通過銀行借款、自身積累以及商業信用等方式籌集，因而公司經營性負債及銀行借款規模占比相對偏高。

　　遵循老路

　　持續盈利能力受爭議

　　三鑫醫療成立于1997年，主營業務為一次性使用無菌注輸類醫療器械的研發、生產和銷售，主要產品分為注射類、輸液輸血類、留置導管類和血液凈化類四大系列。

　　按照披露的招股書，三鑫醫療預計募資3.004億元，其中，1.8億元將投入云南三鑫醫療器械生產項目，4982萬元將投入到年產2000 萬支靜脈留置針技術改造及擴產項目。本次募集資金項目建成達產后，公司將新增年產5.4億支一次性使用無菌注輸類醫療器械及2000萬支靜脈留置針的生產能力。

　　然而，從目前市場行情來看，全球有 70%—80%的醫療器械企業從事一次性醫療器械的生產，我國一次性醫療器械生產企業約有5000 家，市場集中度較低，區域割據明顯。常規一次性醫療器械的生產企業眾多，市場處于充分競爭狀態。

　　因此有分析認為，醫療器械公司需要尋找新的利潤增長點。一位不愿具名的分析師告訴本報記者，對于一次性使用注輸類醫療器械公司不能固守舊有的工藝，也要進行諸如耗材等方面的創新，再者可以開拓新的領域，如血液透析管路。

　　另一位業內人士分析也認為，國內一次性無菌注輸類企業眾多，該產品現在主要拼價格和國際市場。在這種背景下，同類醫療器械企業都紛紛開拓血透市場，但三鑫醫療上市募集資金的方向中未涉及該領域，而繼續走一次性注射和輸液器材的老路。

　　有資料顯示，同業上市公司威高股份就將血液透析確定為未來發展的重點方向和領域。威高股份董事長陳學利向媒體透露，血液透析行業的利潤增長點來自藥品與成套設備出售。

　　實際上，三鑫醫療也考慮到了這一問題。其招股書稱，本次募集資金投資項目需要一定的建設期和達產期，在項目實施過程中和項目實際建成后，如果市場環境、技術、相關政策等方面出現重大不利變化，可能導致公司本次募集資金投資項目新增產能難以消化的市場風險。

　　新聞外延

　　三鑫醫療一股獨大藏風險

　　在已披露的IPO名單中，擬上市企業中一股獨大的現象并不少見，特別是規模較小的家族式企業中更是如此。

　　三鑫醫療招股書顯示，該公司董事長彭義興發行前持股40.15%，為實際控制人。

　　數據可見，在該公司的前 10 大股東中有5人存在親緣關系。發行前，彭義興、雷鳳蓮夫婦分別持股40.15%、9.27%，位列第一、第二大股東。除此之外，彭義興姐夫王欽智以持股 9.27%成為第三大股東，彭義興、雷鳳蓮夫婦之子彭海波因持有該公司 6.79%的股份而成為第四大股東，王欽智女兒、彭義興外甥女王蘭持股3.09%是第八大股東。經計算，上述5人累計持股比例為68.57%。

　　對此，彭義興、雷鳳蓮夫婦承諾，在作為公司控股股東、實際控制人期間不占用三鑫醫療的資金、資產，不濫用控股股東、實際控制人的權利侵占三鑫醫療的資金和資產。

　　北京威諾律師事務所主任、金融證券投資律師楊兆全認為，股份公司本來就是資合性強的公司，上市的目的就是為了融資獲得更好的發展，如果出現絕對控股，就不能很好的監督股東的行為，會影響上市公司的公眾性。